不雅看好意思满专辑内容，请购买 邹润芳、李鲁靖《先进制造投研步履》

点击加入众人课会员

可不雅看50多位嘉宾700多篇的好意思满体系课程

众人课 行业赛谈内容模块

赵晓光《掘金科技产业》

武超则团队《数字化投资指南》

徐佳熹《逐浪医药高成长赛谈》

以下为本视频翰墨实录：

见闻众人课的用户人人好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工边界的投资架构。目下来讲，我认为军工边界相比有用的投资步履论等于两方面：一个是从从上至下的角度去作念盘考。这可能跟好多东谈主说的不同样，因为好多作念科技能够制造业的东谈主齐是以从下到上为主，去找个股的变化。关联词我其实保举军工要以从上至下的想路为主，为什么这样说呢？

第一个，悉数的行业，说真话齐是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看悉数的行业——钢铁、有色、狡计机、电子、煤炭、化工，悉数的行业咱们齐需要懂一些、齐需要看。是以说它是一个下流相配杂的行业，因为它是一个好意思满的工业体系，包含悉数的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，恶果太低了。从这个角度来看，确定是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏盘算型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致整个国度计谋径直影响整个行业的采购。是以作念从上至下的盘考，不错径直判断出行业背面的增速，包括哪些细分边界会有契机。

从上至下去盘考什么呢？不是去盘考那处斗争这种事情，咱们要盘考的东西是，第一，宏不雅经济的情况是若何的。因为军工有一个特色，等于在经济下行相配明白的时候，军工的投资齐是加大的。这可能跟人人的剖判是不同样的，人人总以为财政没钱了，军工就要减少干预，因为要在别的场合投钱。其实这个意会是透顶诞妄的。

原因在于，最初军工是一个相配圭臬的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的悉数钱，其实齐在国内转，它就莫得出去，是以它是圭臬的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会高潮。同期，据不透顶统计，军工带动的服务东谈主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个相配圭臬的通过内轮回拉动经济的妙技。是以不论中国如故好意思国，在昔时的几十年中，经济下行时齐在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的场合保护主义，包括摩擦齐会进入到最锐利的阶段。咱们不错看到，互联网危境的时候阿富汗斗争出现了，2007年、2008年的时候伊拉克斗争还莫得限度。这一次人人不错看到，又启动出现多样摩擦，主要原因如故和政事相干。

在这种大的状态之下，军工的整个采购就会出现延续和增长。再加上咱们目下也进入了一个装备换装期，是以第一个，盘考整个宏不雅经济关于军工来说诅咒常有酷爱的；第二个等于从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的整个的想路，这其实齐不错在公开贵府中查询到，不需要私行的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑等于要以科技股的想维去参军工。人人可能会以为这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在整个的。这导致昔时的几年手艺军工进入到一个单边下行的状态，能够说单边的机构竖立下行的状态，等于因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放整个，它就会成为类周期能够重财富制造业，这种行业的估值，平均来讲齐是不高的。是以说这个叮属是诞妄的。

从2020年启动，咱们照旧看到了一个相配明白的变化，好多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们照旧启动把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的照旧相配少了，要不在制造业，能够好多照旧纳入TMT行业。这是从行业辞别来看，机构角度出现的首要变化，这会导致估值体系的首要的变化。

是以说军工行业，背面主若是以科技股的想维去讲、去看。科技股想维也等于说主若是以赛谈型的判断为主，赛谈相比明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛谈会跑出来。人人主要判断赛谈的发展阶段、陆续手艺，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛谈本性之后，其实短期的功绩波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工边界的赛谈，目下代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的功绩其实莫得卓著高，关联词它的股价走得相配稳，因为它照旧不必再看短期的功绩波动了。这种类型的想路，也等于圭臬的科技股想路——对翌日成长赛谈提前投资、忽略功绩波动，这种想路会成为背面军工边界的一个主要的投资想路。

临了等于实操一般是若何去作念的。实操的话，第一等于从上至下判断启航展标的，然后把对应的细分行业找出来，再把柄细分行业的中不雅数据，也等于从下到上的数据，去作念反向的考据。也等于从微不雅启航，进行宏不雅角度的考据。这两种神态解除起来，基本上就相比准确了。这种从下到上的考据有相配多的步履。第一个资本最低的步履，等于径直分析财务报表。第二个等于履行、实地的调研，大面积调研。关联词因为军工的粉饰品级相比高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们如故以财务分析为主。

是以实操步履论等于从上至下判断出标的之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东谈主家很多情感，以为翌日50年、100年的发展远景齐很好，这不等于过问信息吗？虽然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么认识。等于说从下到上的话，因为底下的东谈主视角相比窄，频繁会有相配大的过问，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考据。基本步履论等于这样。

这等于本次课程的全部内容，谢谢人人。

— — 众人课初学串讲·目次— —