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以下为本视频笔墨实录：

见闻众人课的用户群众好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工界限的投资架构。咫尺来讲，我认为军工界限相比有用的投资动作论即是两方面：一个是从从上至下的角度去作念参谋。这可能跟好多东谈主说的不雷同，因为好多作念科技大要制造业的东谈主都是以从下到上为主，去找个股的变化。然而我其实推选军工要以从上至下的想路为主，为什么这样说呢？

第一个，通盘的行业，说真话都是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看通盘的行业——钢铁、有色、狡计机、电子、煤炭、化工，通盘的行业咱们都需要懂一些、都需要看。是以说它是一个卑劣终点杂的行业，因为它是一个齐全的工业体系，包含通盘的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，后果太低了。从这个角度来看，细目是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏运筹帷幄型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致通盘这个词国度计谋奏凯影响通盘这个词行业的采购。是以作念从上至下的参谋，不错奏凯判断出行业背面的增速，包括哪些细分界限会有契机。

从上至下去参谋什么呢？不是去参谋那里接触这种事情，咱们要参谋的东西是，第一，宏不雅经济的情况是怎么的。因为军工有一个特色，即是在经济下行终点彰着的技艺，军工的投资都是加大的。这可能跟群众的判辨是不雷同的，群众总以为财政没钱了，军工就要减少干与，因为要在别的场地投钱。其实这个相接是皆备造作的。

原因在于，领先军工是一个终点圭臬的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的通盘钱，其实都在国内转，它就莫得出去，是以它是圭臬的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会高涨。同期，据不皆备统计，军工带动的管事东谈主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个终点圭臬的通过内轮回拉动经济的妙技。是以非论中国如故好意思国，在曩昔的几十年中，经济下行时都在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的技艺，其实列国的场地保护主义，包括摩擦都会进入到最热烈的阶段。咱们不错看到，互联网危险的技艺阿富汗接触出现了，2007年、2008年的技艺伊拉克接触还莫得铁心。这一次群众不错看到，又运行出现各式摩擦，主要原因如故和政事关系。

在这种大的状态之下，军工的通盘这个词华购就会出现延续和增长。再加上咱们咫尺也进入了一个装备换装期，是以第一个，参谋通盘这个词宏不雅经济关于军工来说蛮横常有道理的；第二个即是从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的通盘这个词的想路，这其实都不错在公开云尔中查询到，不需要擅自的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑即是要以科技股的想维去参军工。群众可能会以为这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在一齐的。这导致曩昔的几年技艺军工进入到一个单边下行的状态，大要说单边的机组成就下行的状态，即是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放一齐，它就会成为类周期大要重金钱制造业，这种行业的估值，平均来讲都是不高的。是以说这个派遣是造作的。

从2020年运行，咱们也曾看到了一个终点彰着的变化，好多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们也曾运行把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的也曾终点少了，要不在制造业，大要好多也曾纳入TMT行业。这是从行业分手来看，机构角度出现的紧要变化，这会导致估值体系的紧要的变化。

是以说军工行业，背面主如果以科技股的想维去讲、去看。科技股想维也即是说主如果以赛谈型的判断为主，赛谈相比明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛谈会跑出来。群众主要判断赛谈的发展阶段、连接技艺，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛谈脾气之后，其实短期的事迹波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工界限的赛谈，咫尺代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的事迹其实莫得终点高，然而它的股价走得终点稳，因为它也曾无须再看短期的事迹波动了。这种类型的想路，也即是圭臬的科技股想路——对翌日成长赛谈提前投资、忽略事迹波动，这种想路会成为背面军工界限的一个主要的投资想路。

终末即是实操一般是若何去作念的。实操的话，第一即是从上至下判断开拔展目的，然后把对应的细分行业找出来，再把柄细分行业的中不雅数据，也即是从下到上的数据，去作念反向的考据。也即是从微不雅开拔，进行宏不雅角度的考据。这两种口头聚拢起来，基本上就相比准确了。这种从下到上的考据有绝裁夺的动作。第一个老本最低的动作，即是奏凯分析财务报表。第二个即是本体、实地的调研，大面积调研。然而因为军工的掩盖等第相比高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们如故以财务分析为主。

是以实操动作论即是从上至下判断出目的之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东谈主家很有心扉，以为翌日50年、100年的发展出路都很好，这不即是侵犯信息吗？固然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么观点。即是说从下到上的话，因为底下的东谈主视角相比窄，时常会有终点大的侵犯，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考据。基本动作论即是这样。

这即是本次课程的全部内容，谢谢群众。

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